Introducción:

En el presente trabajo se explicará la relación que tiene la autonomía de un banco central respecto a su credibilidad para cumplir con su objetivo puntual: mantener y/o preservar el poder adquisitivo del dinero. Se parte de un análisis del conjunto de interacciones entre los objetivos políticos con los económicos, incluyendo su efecto inmediato en los agentes económicos. Se aporta, además, una serie de datos estadísticos representados mediante gráficas para dotar de mejor entendimiento el objetivo del trabajo.

Vea aquí video de presentación de este ensayo: https://youtu.be/SN1eJPVSBhI

Después de la introducción, el trabajo se organiza de la siguiente manera: En el segundo punto se presentará el marco teórico de la relación de credibilidad con el objetivo del banco central. En el tercer punto se explicará de manera concisa la definición y características de la política monetaria y el papel de las expectativas. En el cuarto punto se hará un análisis sobre la percepción de riesgos actual para el caso de México en materia de política monetaria. Finalmente, se presentarán las conclusiones.

2.- Marco Teórico

La credibilidad de la política monetaria se basa en el nivel de confianza que tienen los agentes económicos ante los anuncios del Banco Central. El banco central es la autoridad monetaria del país y éste, a su vez, ejerce su papel de garante del buen funcionamiento de la economía, teniendo entonces las herramientas de política monetaria a su disposición para actuar y responder a los diferentes choques que afectan el buen funcionamiento del ciclo económico de los países. La credibilidad del banco central es un tema que ha despertado un interés particular en los investigadores de política monetaria.

Ante lo anterior, en el siguiente gráfico se puede apreciar el número de nuevas investigaciones que se han venido realizando a partir de la importancia que brinda la credibilidad a la autoridad monetaria. Después de 1970 la tendencia en investigación se ha manifestado de manera creciente y constante, se espera que esta tendencia siga en auge, pues, mejorar la confianza del Banco Central ayudará en aplicar política monetaria en el momento correcto.

Las acciones de política monetaria se ven influenciadas por la credibilidad de un banco central y que, a su vez, afecten variables de largo plazo determinantes para el crecimiento económico de los países. Por lo tanto, la credibilidad es un elemento de mucho interés tanto en la teoría como en la práctica; aunque sin tener mucha evidencia por lo difícil que se hace calcular este indicador en una institución. La discusión que se genera entre banqueros y economistas es buscar la manera de cómo la autoridad monetaria pueda incrementar su nivel de confianza y ser creíble.

Se les suele otorgar autonomía en sus funciones a diversos organismos gubernamentales para garantizar un mejor funcionamiento de sus actividades, por ello, el banco central goza de ese privilegio de autonomía para hacer valer de forma óptima sus herramientas respecto al objetivo puntual, como lo asegura Kydland, Finn & Prescott (2004) en su trabajo de la teoría de “inconsistencia temporal”. La reglamentación de las actuaciones económicas podrían otorgar credibilidad a la política monetaria, y solo se pueden dar si las decisiones nada tienen que ver con los intereses políticos del Gobierno. Por otro lado, la implementación de metas explícitas de inflación ha dotado de mayor credibilidad al banco central respecto al compromiso con la sociedad de mantener baja y estable ese indicador.  

La credibilidad es sinónimo a la aversión a la inflación, según diversos estudios desde la literatura académica y, por tal, desde la búsqueda de teorías que pretendan comprender e indagar cómo aumentar la credibilidad del banco central y la implementación de la política monetaria, éstas apuntan a que los hacedores de política económica suelan considerar la compensación de los resultados actuales en relación con la conveniencia o el valor del estado al final del período. Suponiendo que su valoración del estado terminal sea aproximadamente correcta, seleccionarán la política más o menos consistente, asumiendo incluso que los agentes tienen expectativas más o menos racionales.

No obstante, existen problemas que son difíciles de controlar dado que en el momento en que el banco central detecte un problema económico y pretenda corregirlo, sus efectos tienen un letargo de tiempo (largo o corto) para aplicar política monetaria que intente resolver la falla de la economía, el mismo tiempo se define dentro del argot económico como un tiempo de retardos. Los retardos se categorizan en dos grandes grupos: el retardo de reconocimiento, que es el tiempo que transcurre en las variables económicas una vez anunciada la intención de las herramientas del banco central y requieren un ajuste de política monetaria. El segundo, es el retardo de acción que comprende el tiempo que transcurre mientras los directivos y analistas planean la metodología y las acciones para combatir el problema en específico.

El segundo momento se le conoce como retardo externo, que es el tiempo en que las políticas del banco central tienen efecto sobre las variables económicas, principalmente, de un país. Este proceso podría demorarse un corto o largo tiempo, en la medida que los agentes económicos reaccionen en sintonía con los anuncios emitidos y las políticas aplicadas. La manera más fácil con la que cuenta la autoridad monetaria para disminuir el tiempo de retardo y la solución del problema económico, es ganando la confianza de los agentes económicos, porque a mayor confianza, mayor reputación y a mayor reputación, mayor credibilidad, y a mayor credibilidad, menor será el tiempo necesario para la solución de los problemas económicos que enfrenta la sociedad.

3.- Características de la Política Monetaria y el papel de las expectativas.

Desde 1994 México cuenta con un banco central que es autónomo en la definición e implementación de la política monetaria del país. El Banco de México toma decisiones dirigidas a procurar y/o mantener el poder adquisitivo de nuestra moneda, el peso, a a partir del control de la variación de los precios (inflación).

A pesar de lo anterior, la política monetaria, herramienta de un banco central, no puede tener injerencia directa sobre la actividad económica. De ahí que para lograr sus objetivos tengan que actuar sobre sus mecanismos de transmisión como es el tipo de cambio y el mercado de dinero. Su participación en el mercado de dinero puede alterar temporalmente el comportamiento de las tasas de interés, y éstas, a su vez, incidir sobre la demanda agregada y, a través de ella, sobre el nivel general de precios.

Por otra parte, los movimientos en la tasa de interés, así como la venta y compra de divisas también complementan para modificar la tasa de interés. Este último, por su parte, es uno de los determinantes inmediatos del nivel general de precios y es una variable importante en la evolución de la oferta y demanda agregada de la economía. En el largo plazo, la tasa de crecimiento de los precios o inflación, está determinada, entre otros factores, por el crecimiento de los agregados monetarios.

Es por lo anterior, que el Banco de México para conducir su política monetaria ha establecido y a su vez la base monetaria ha establecido metas cuantitativas y límites al incremento del crédito interno congruentes con su objetivo de inflación. Sin embargo, en el corto plazo el nivel de los precios y el comportamiento de la base monetaria pueden verse afectados por perturbaciones temporales y fenómenos fuera del control de un banco central, tales como los aumentos salariales, los precios de las materias primas, fenómenos naturales o un mayor o menor ritmo de actividad económica.

Por esta razón, la autoridad monetaria además de observar el comportamiento del crédito interno y la evolución de la base monetaria, también presta atención en otras variables económicas. Entre éstos cabe destacar al tipo de cambio, la brecha entre inflación observada y la inflación pronosticada, el resultado de encuestas hechas al público sobre las expectativas de inflación y de los diversos analistas en la materia, los precios al productor, la balanza de pagos y los resultados de la balanza de capital.

El Banco de México debe reaccionar en forma oportuna para alcanzar una mayor estabilidad en el nivel general de precios, además de los cambios en las variables económicas mencionadas que pudieran traducirse en mayores tasas de inflación en el futuro. Las acciones de política monetaria del Banco de México y la influencia que ejercen sobre el comportamiento de las tasas de interés y el tipo de cambio, y por ende sobre el de los agregados monetarios, tienen lugar a través del envío de señales al mercado de dinero. A continuación, se describe el papel de las expectativas en la política monetaria.

3.2 El papel de las expectativas

Las expectativas juegan un rol fundamental en la política monetaria, tan importantes son estas, que la efectividad de los instrumentos de un banco central depende en gran medida de ellas, puesto que están presentes directa e indirectamente en los diferentes mecanismos de transmisión (Rodriguez, 2016).

Se da el nombre de expectativas a las previsiones que los agentes realizan sobre la magnitud en el futuro de las variables económicas. El comportamiento de los agentes dependerá, lógicamente, de cuáles sean sus expectativas.

Las expectativas son consideradas como un factor exógeno, puesto que las decisiones del presente están sujetas en gran medida a la baraja de opciones que los agentes económicos esperan en el futuro; sin embargo, dado el nivel de opciones en el futuro, resulta difícil cuantificar estas mediante alguna función matemática, por lo que se utilizan instrumentos cuantitativos para la toma de una decisión anclada a lo esperado. De esta manera la inversión va a depender directamente del nivel de confianza que tengan los agentes económicos y la sensibilidad a las noticias macroeconómicas.

Objetivos anunciados de política monetaria.

Los bancos centrales han tenido un desafío importante para mantener en una tasa cero la inflación, es por eso que, dados los movimientos de mercado, se ha optado por un rango de un punto más y un punto menos sobre un objetivo permanente, ya que que existen variables económicas que afectan directamente la inflación y poco tienen que ver con la credibilidad de la autoridad monetaria.

Transparencia de la política monetaria

El régimen de transparencia es una cualidad difícil de cuantificar; sin embargo, la actualización de datos brinda mejor información para hacer eficientes las decisiones de contratación de productos financieros, donde se encuentra una encuesta con características esenciales que tienen o debería tener el Banco Central de cada país, de esta manera se ajusta a las necesidades de la investigación.

Independencia del Banco Central

En la literatura se aprecia la importancia de la independencia del Banco Central como factor relevante de la credibilidad de la autoridad monetaria. Por ello existe una gran cantidad de investigaciones relacionadas con la independencia del banco central, y la han cuantificado en un rango de 0 a 100, donde 0 expresa una dependencia total del gobierno y 100 libertad absoluta.

En la siguiente gráfica se expresa el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) en datos transversales para dilucidar la eficiencia del banco central para el caso de México, antes y después de su autonomía.

4.- Percepción de riesgos actual para el caso de México en materia de política monetaria

La autonomía del Banco Central de México otorgada en 1994, le ha dado incontables beneficios. La credibilidad y la autonomía son indispensables para lograr una menor inflación en el futuro. Si bien en los recientes meses la inflación se ha desviado de la meta puntual, las expectativas de mediano plazo siguen apuntando a una inflación general no muy lejana del objetivo.

Sin embargo, los recientes nombramientos de la Junta de Gobierno del Banxico, ha generado especulación desfavorable para los mercados. Y es que si bien los nuevos miembros han hecho cabal compromiso de respetar la autonomía del banco, hay factores políticos que podrían generar incertidumbre.

En concreto, mucho se ha hablado de la nominación de la economista Victoria Rodríguez Ceja como gobernador del instituto monetario, debido a la turbulencia en su nombramiento, que excluyó en todo sentido al ex secretario de Hacienda, Arturo Herrera, siendo que este tenía el puesto casi asegurado desde hace más de 6 meses. La falta de institucionalidad para elegir al máximo representante resultó en una falta de atención para los participantes del mercado.

La reacción de éstos resultó negativa sobre todo con el peso. En el cierre, la moneda mexicana terminó depreciándose 1.03 por ciento, de acuerdo con datos del Banco de México, con lo que se ubicó en las 21.44 unidades por dólar.

El peso tocó un mínimo de 21.1725 y un máximo de 21.6149 pesos por dólar durante la jornada. Este nivel operado durante la mañana fue el más alto desde el 8 de marzo pasado cuando cotizaba en un nivel de 21.4540 pesos por dólar. Después de horas del anuncio, la relación cambiaria resultó en 21.50 pesor por dólar, nivel nunca antes visto desde principios de octubre de 2020.

La primera prueba de fuego para Rodríguez Ceja será en la decisión de política monetaria de Banxico programada para febrero del próximo año.

El dato de inflación, que se espera al cierre para 2021 en 8% a/a, junto con los observadores de la economía y las expectativas de mediano plazo, sugieren que la nueva gobernadora comience con un mensaje claro alineado a una postura restrictiva. En caso de que los mercados perciban una interpretación complaciente, la credibilidad de Banxico podría verse mermada, además de causar presiones desafortunadas tanto para el tipo cambio (como ya ha reaccionado con su nombramiento), como a la tasa de interés sensible a preocupaciones de crecimiento y salidas de capitales.

Si bien las variables económicas exigen una política monetaria restrictiva, también es importante defender la institucionalidad del organismo central de cualquier golpeteo político. Pues en los años recientes ha sido polémico cómo diversos legisladores han querido interpretar las herramientas del Banxico como extensiones de los ingresos públicos, tal es el caso de las reservas, como la compra de divisas en efectivo del banco central que ponía en entredicho al anclarlas con posible lavado de dinero.

El gran reto de la nueva gobernadora recae en empezar de cero, despejando las dudas de lealtad absoluta al presidente y así evitar que, en un momento de crisis empiecen a resonar las voces que pretendan un nuevo arreglo institucional para el banco, y precisamente, no solo que la credibilidad sufra, sino también la autonomía.

Conclusiones:

La comunicación es una herramienta esencial para la política monetaria. La provisión de información, la independencia del banco central, la transparencia en sus comunicados y la credibilidad de sus futuras decisiones, incrementan la afectividad de sus acciones.

Como lo hemos revisado, los bancos centrales con mayor transparencia, publican un comunicado en ciertos periodos para de sus proyecciones económicas y la guía que estos tomarán en futuros compromisos que converjan con el objetivo de inflación. El valor de este cúmulo de información es inestimable.

El Banco de México utiliza diversos canales de comunicación en torno a sus decisiones. De igual forma, emite un boletín de prensa, el cual, desde agosto de 2021, contiene la actualización de sus pronósticos de inflación para los siguiente ocho trimestres. Es decir, siguen casi en regla los instrumentos de credibilidad descritos en el documento.

Lo que se tiene que reforzar, es que si bien la gobernadora, Victoria Rodríguez Ceja, tendrá la importancia de los observadores sobre su postura individual, es darle un mayor énfasis a un mensaje único institucional, lo cual resta riesgo de debilitar la política monetaria.

Por otra parte, una segunda observación reside en disipar las posibles dudas sobre las convicciones del Banxico, en particular, respecto a dos aspectos relacionados. Uno es el grado en que el Banco Central está convencido de que puede lograr anclar la inflación y sus expectativas en la meta de 3 por ciento.

Pero tener siempre en claro, que el objetivo siempre de todo esto es acrecentar la credibilidad de nuestro órgano monetario con el respeto irrestricto a su autonomía.

Referencias Bibliográficas:

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• Cecchetti, S. G., & Krause, S. (2002). Central Bank Structure, Policy Efficiency, and Macroeconomic Performance: Exploring Empirical Relationships. Review, 84(4), 47– 60
• Cuadrado Roura, J. R., Mancha, T., Villena, J. E., Casares, J., Miguel, G., Marín, J., & Peinado, M. L. (2006). Principios de Politica economica.
• Banco de México. (s. f.). Política Monetaria. https://www.banxico.org.mx/politica-monetaria/d/%7BF1F505B3-53B7-218A-17B9-EB63E543EFA1%7D.pdf. https://www.banxico.org.mx/politica-monetaria/d/%7BF1F505B3-53B7-218A-17B9-EB63E543EFA1%7D.pdf
• Espino, L. A. (2015). La importancia de la credibilidad. Retrieved October 24, 2019, from Letras Libres website: https://www.letraslibres.com/mexico-espana/politica/laimportancia-la-credibilidad
• El Financiero. (2021, 24 noviembre). Victoria Rodríguez Ceja. Recuperado 15 de diciembre de 2021, de https://www.elfinanciero.com.mx/nacional/2021/11/24/perfil-ella-es-victoria-rodriguez-ceja-la-primera-mujer-que-podria-dirigir-el-banco-de-mexico/

Asael Polo. Economista por la UNAM. Especialista en finanzas bancarias y política económica. Escribe para Asuntos Capitales, DICRE y El Tintero Económico. Twitter: @Asael_Polo10